作者 | 韩会师 建信金融资产投资公司研发主管　　6月以来，人民币对美元稳步攀升。在我国疫情防控成效显著，全球对中国制造依赖性增大且国际市场流动性总体宽松的背景下，持续较大规模的外贸顺差和海外资本增持人民币资产的确有助于人民币汇率走强。　　但历史经验表明，市场的反转往往不期而至。因此，无论市场预期如何乐观，有汇率风险敞口的企业也不宜过度押注单边行情，应坚持汇率风险中性原则，合理运用衍生金融工具管理汇率风险，避免汇率投机对主业经营造成冲击。　　对市场反转有所警惕不仅仅是历史经验使然。尽管6月以来人民币持续走强，市场舆论看多情绪也较为高涨，但实际参与市场交易的投资者似乎对人民币持续走强的信心不如想象的那样强。　　结汇率持续走低。人民币对美元升值始于2020年6月，但6月以来衡量市场结汇意愿的指标——结汇率（银行代客结汇额/银行代客涉外外汇收款额）却不升反降。5月份结汇率创年内峰值73%之后，震荡下跌，10月份下跌至62%，跌幅高达11个百分点。根据历史经验，人民币升值预期较强时，结汇率通常可以维持在70%以上，60%附近的结汇率一般出现在人民币贬值预期较强的阶段。例如2016年，月度结汇率就在60%附近徘徊。这表明，尽管人民币十分强势，但实体企业和个人投资者对于后市的升值空间存在较大疑虑，从而导致结汇时越来越谨慎。　　远期售汇签约意愿增强。受企业财务考核体系影响，大量进出口规模巨大的国有企业利用衍生金融工具进行套期保值的动力不强，这导致我国远期结售汇市场并不发达，仅为结售汇市场总盘子的十分之一左右。虽然市场规模不大，但活跃其中的主要是对汇率波动较为敏感的民营企业，利用远期结售汇的杠杆性进行汇率投机的企业大有人在，因此远期结售汇签约规模的波动可以很大程度上反映对汇率波动最为敏感的那部分企业的预期。6月以来，随着人民币步步攀升，远期售汇签约规模大幅上升，10月份达到年内峰值173亿美元，6-10月远期售汇累计签约金额较1-5月增长了38%，较去年同期增长64%。随着人民币的持续升值，企业锁定购汇成本的意愿明显增强，这与结汇率下跌所反映的市场情绪是一致的。　　证券项下资本流出的动力有增强迹象。新闻舆论对于中外利差、国内经济率先复苏吸引国际资本抢筹A股、人民币债券的报道较多。但外资流入仅是硬币的一面，证券投资项下的资本流出也必须纳入考量。从结售汇数据看，6月份，也就是人民币启动升值的第一个月，证券投资项下实现结售汇顺差71亿美元，此后顺差规模便震荡下跌，8、9两月均不足13亿美元。原因在于，境内投资者对外证券投资同期明显放大，抵消了一部分外资内流的影响。6-10月，证券投资项下的售汇规模达到406亿美元，同比涨幅高达53%。换句话说，在人民币持续升值的同时，境内资本流出的动力在上升。　　A股的吸引力并未因人民币升值而增强。股票通项下的货币兑换在境外进行，不会纳入结售汇统计，但境外银行的平盘会通过银行间市场对人民币汇率产生影响。但随着人民币的升值，境外资金对A股的投资热情似乎并没有明显升高。2020年4月国内疫情得到有效控制之后，4、5两月陆股通项下净流入834亿元人民币，而6-11月，也就是人民币大幅升值阶段，陆股通项下净流入仅为862亿元人民币，且波动较为剧烈，8、9两月还分别出现了20亿和328亿元人民币的净流出。可见，随着人民币的升值，境外资金对A股的投资热情并没有稳步上升，股票投资这种典型的短期资本流动很不稳定。　　因此，尽管在疫情冲击全球经济的特殊背景下，人民币走出一波较大的升值行情，但这波升值的背后市场预期一直有分歧。目前对人民币汇率升值最核心的驱动因素是全球产业链、供应链遭受新冠肺炎疫情巨大打击之后，对中国出口依赖度上升带来的超预期贸易顺差，美元的大幅贬值也起到推波助澜的作用。疫情的冲击最终会过去，人民币升值的大逻辑也必然会随之遭受重新检视。　　总体而言，2015年“8.11”汇改以来，人民币对美元宽幅震荡的大格局已基本形成，汇率走势的可预测性大幅度降低，企业合理调整资产负债币种结构，科学利用衍生金融工具套期保值的重要性越来越高。　　.app-kaihu-qr{text-align: center;padding: 20px 0;}.app-kaihu-qr span{font-size: 18px; line-height: 31px;display: block;}.app-kaihu-qr img{width: 170px;height: 170px;display: block;margin: 0 auto;margin-top: 10px;}扫二维码 领开户福利！ .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:74px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:74px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP