来源：郭磊宏观茶座　　广发证券首席经济学家 郭磊 博士　　报告摘要　　第一，12月11日政治局会议首次提出“需求侧改革”（要扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革）。　　第二，什么是需求侧改革？我们可以参考刘鹤副总理《加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局》（11月25日，人民日报）中对于需求和供给关系的阐述及“高度重视需求侧管理”的结论。从论述看，供给侧改革与需求侧管理的结合，是“新发展格局”的重要组成部分。需求侧管理的战略基点是扩大内需。　　第三，那么从供给侧改革过渡到“新发展格局”中供给侧和需求侧有机结合的背景是什么？文章指出是为“面对全球政治经济环境出现的重大变化，适应我国发展阶段性新特征”；并且指出新发展格局战略“既是供给侧结构性改革的递进深化，也是我国以往发展战略的整合提升”。　　第四，怎么进行需求侧改革？我们理解首要是“发挥我国超大规模经济体优势的内在要求”、“加快培育完整内需体系，完善扩大内需的政策支撑体系”。这个过程包括增强消费的“基础性作用”，也包括发挥投资的“关键作用”。建设现代化都市圈、形成一批新增长极会是一个重要环节，它“既创造巨大需求，也提升有效供给”。　　第五，换句话说，在推动供给侧结构性改革（去产能、环保、金融适配、产业链高级化），“供给创造需求”的同时，也需要进一步推动需求侧改革（扩大内需、促进消费、拓展投资），“需求牵引供给”。　　第六，由于重点在新发展格局的阐述和宣导，政治局会议对明年宏观经济政策着墨不多，对经济政策主要精神的理解仍待中央经济工作会议。但值得注意的有几点。　　正文　　12月11日政治局会议首次提出“注重需求侧改革”（要扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革）。　　中共中央政治局12月11日召开会议，分析研究2021年经济工作。　　会议要求“要扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革，打通堵点，补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体效能。”　　什么是需求侧改革？我们可以参考刘鹤副总理《加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局》中对于需求和供给关系的阐述及“高度重视需求侧管理”的结论。从论述看，供给侧改革与需求侧管理的结合，是“新发展格局”的重要组成部分。需求侧管理的战略基点是扩大内需。　　11月25日，人民日报发表刘鹤副总理《加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局》一文。　　文章指出，深入理解新发展格局的内涵，科学指导实践，需要把握好几个重大关系。从供给和需求的关系看，要坚持深化供给侧结构性改革这条主线。当前和今后一个时期，我国经济运行面临的主要矛盾仍然在供给侧，供给结构不能适应需求结构变化，产品和服务的品种、质量难以满足多层次、多样化市场需求。必须坚持深化供给侧结构性改革，提高供给体系对国内需求的满足能力，以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求。在坚持以供给侧结构性改革为主线的过程中，要高度重视需求侧管理，坚持扩大内需这个战略基点，始终把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。　　从这段表述中我们可以知道：　　第一，“需求侧管理”是“新发展格局”这一大框架的一个组成部分。　　第二，理解“新发展格局”要把握好供给侧和需求侧的关系。　　第三，经济运行主要矛盾仍然在供给侧；但是也要高度重视需求侧管理。　　第四，需求侧管理的战略基点是扩大内需。　　那么从供给侧改革过渡到“新发展格局”中供给侧和需求侧有机结合的背景是什么？文章指出是为“面对全球政治经济环境出现的重大变化，适应我国发展阶段性新特征”；并且指出新发展格局战略“既是供给侧结构性改革的递进深化，也是我国以往发展战略的整合提升”。　　文章指出，党的十八大以来，基于国内外形势发展变化，党中央及时作出我国经济发展进入新常态的判断，提出推进供给侧结构性改革的重大战略性思路，按照“三去一降一补”和“巩固、增强、提升、畅通”八字方针推进和深化供给侧结构性改革，有效改善了供求关系。面对全球政治经济环境出现的重大变化，适应我国发展阶段性新特征，党中央准确研判大势，立足当前，着眼长远，提出了构建新发展格局的战略。这既是供给侧结构性改革的递进深化，也是我国以往发展战略的整合提升，具有重大现实意义和深远历史意义。　　怎么进行需求侧改革？我们理解首要是“发挥我国超大规模经济体优势的内在要求”、“加快培育完整内需体系，完善扩大内需的政策支撑体系”。这个过程包括增强消费的“基础性作用”，也包括发挥投资的“关键作用”。建设现代化都市圈、形成一批新增长极会是一个重要环节，它“既创造巨大需求，也提升有效供给”。　　《加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局》指出：　　“…．是发挥我国超大规模经济体优势的内在要求。大国经济的重要特征，就是必须实现内部可循环，并且提供巨大国内市场和供给能力，支撑并带动外循环。经过改革开放以来40多年发展，我国经济快速成长，国内大循环的条件和基础日益完善。从需求潜力看，我国已经形成拥有14亿人口、4亿多中等收入群体的全球最大最有潜力市场，随着向高收入国家行列迈进，规模巨大的国内市场不断扩张”。　　“要加快培育完整内需体系，完善扩大内需的政策支撑体系。增强消费对经济发展的基础性作用，全面促进消费，提升传统消费，培育新型消费，发展服务消费。发挥投资对优化供给结构的关键作用，拓展投资空间，优化投资结构，推动企业设备更新和技术改造，推进一批强基础、增功能、利长远的重大项目建设。房地产业影响投资和消费，事关民生和发展。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持租购并举、因城施策，完善长租房政策，促进房地产市场平稳健康发展”。　　“推动新型城镇化和城乡区域协调发展。我国正处于城镇化快速发展时期，这个过程既创造巨大需求，也提升有效供给。要发挥中心城市和城市群带动作用，实施区域重大战略，建设现代化都市圈，形成一批新增长极。城乡区域经济循环是国内大循环的重要方面”。　　换句话说，在推动供给侧结构性改革（去产能、环保、金融适配、产业链高级化），“供给创造需求”的同时，也需要进一步推动需求侧改革（扩大内需、促进消费、拓展投资），“需求牵引供给”。　　政治局会议要求，要扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革，打通堵点，补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体效能。　　我们的理解是：通过一系列供给侧改革，如去产能、环保、金融去杠杆、金融供给侧，以及推进中的产业链高级化，可以显著改善供给端效率，完成“供给创造需求”的问题。　　但是“需求牵引供给”，则需要进一步打通堵点，补齐短板，培育完整的内需体系，激发内需潜能。　　由于重点在新发展格局的阐述和宣导，政治局会议对明年宏观经济政策着墨不多，对经济政策主要精神的理解仍待中央经济工作会议。但值得注意的有几点：　　第一，政策对当前经济的定调是“经济运行逐步恢复常态，但新冠肺炎疫情和外部环境仍存在诸多不确定性”。　　第二，经济增长上的目标是“保持经济运行在合理区间”。　　第三，政策指出“要对全面建成小康社会进行系统评估和总结，巩固拓展脱贫攻坚成果”。　　第四，政策指出“三大攻坚战取得决定性成果”。　　第五，政策指出“要抓好各种存量风险化解和增量风险防范”。　　我们理解在经济已经逐步恢复常态，2021年稳增长压力减小的情况下，政策确保保持经济运行在合理区间即可，将更加重视杠杆率控制和风险防范，这一点和前期稳增长、保就业时段不同；但明年亦不同于2018年，在三大攻坚战取得决定性成果的背景下，去杠杆并不是一个主线索。　　核心假设风险：宏观经济变化超预期，外部环境变化超预期。郭磊篇【广发宏观郭磊】寻找确定性——2021年宏观环境展望【广发宏观郭磊】PMI和BCI继续上行印证经济环比趋势【广发宏观郭磊】经济景气度继续上行，主要驱动项均未减速【广发宏观郭磊】信贷为何少增【广发宏观郭磊】从PPI到宏观面特征【广发宏观郭磊】10月经济的中观结构【广发宏观郭磊】疫后出口的四个特征【广发宏观郭磊】从建议看十四五规划关键词【广发宏观郭磊】10月PMI：哪些可关注的细节变化【广发宏观郭磊】从10月BCI数据看企业状况【广发宏观郭磊】五中全会公报要点提示【广发宏观郭磊】如何看最新的企业盈利数据【广发宏观郭磊】从三个表述看货币政策【广发宏观郭磊】GDP和疫情前的差距主要在服务业上【广发宏观郭磊】油价波动带来PPI上行周期中的小回踩【广发宏观郭磊】融资需求偏强，供给大致中性【广发宏观郭磊】如何看9月强劲的进出口数据【广发宏观郭磊】如何看人民币汇率走势【广发宏观郭磊】9月PMI：复苏格局继续，服务业有所加快【广发宏观郭磊】9月BCI继续回升，中间品价格有所回落]article_adlist-->【广发宏观郭磊】经济修复路径：驱动趋势的七种力量【广发宏观郭磊】经济修复斜率上升：行业结构与宏观影响【广发宏观郭磊】货币供给增速若触顶会影响后续经济修复吗【广发宏观郭磊】如何看通胀数据？【广发宏观郭磊】出口产业链改善是当前至明年都值得关注的线索【广发宏观郭磊】经济趋势和融资环境仍是定价的双坐标【广发宏观郭磊】商务活动指数走强，小企业仍偏弱【广发宏观郭磊】从BCI数据看8月经济特征【广发宏观郭磊】整体继续改善，结构相对微妙【广发宏观郭磊】哪些价格在加速上行，哪些价格偏弱【广发宏观郭磊】通缩期结束后的价格弹性修复【广发宏观郭磊】机电产品回暖带动出口【广发宏观郭磊】如何理解内循环【广发宏观郭磊】7月PMI和BCI数据传递的经济信号【广发宏观郭磊】持久战、双循环与锻长板：政治局会议精神理解【广发宏观郭磊】从一系列会议精神看下半年宏观政策【广发宏观郭磊】从衰退后期到复苏前期的逻辑转换【广发宏观郭磊】如何评价二季度经济数据【广发宏观郭磊】出口：当前表现及未来趋势【广发宏观郭磊】通缩交易与复苏交易：两种不同的资产定价特征【广发宏观郭磊】CPI温和、PPI触底是一个合意的组合【广发宏观郭磊】容易被忽视的基本面线索【广发宏观郭磊】宏观视角下当前像历史上哪个阶段【广发宏观团队】预见下半场【广发宏观郭磊】分化中的修复：宏观经济2020年中期展望【广发宏观郭磊】经济数据：亮点和改善空间在哪些部门【广发宏观郭磊】全球疫情：目前特征及对大类资产影响【广发宏观郭磊】PPI同比尾部下探，但环比拐点初现【广发宏观郭磊】利率为什么会上行？【广发宏观郭磊】产业链较全的韧性：出口东边不亮西边亮【广发宏观郭磊】PMI与高频分歧，但建筑业确认加快回暖【广发宏观郭磊】中间品价格预期逐渐起来：5月BCI数据解读【广发宏观郭磊】政府工作报告应关注哪些点【广发宏观郭磊】公共消费、旧改、基建及硬科技：年内产业政策框架【广发宏观郭磊】哪些行业在拉动工业增加值【广发宏观郭磊】价格数据背后的经济信号【广发宏观郭磊】宏观面压力仍在，但极端情形逐渐排除【广发宏观郭磊】4月出口为何超预期【广发宏观郭磊】出口订单承压，建筑业和服务业好转【广发宏观郭磊】BCI与4月经济：改善速度趋缓，需要政策助力【广发宏观郭磊】股票市场反映了哪几种宏观基本面【广发宏观郭磊】外商直接投资撤出中国市场了吗？【广发宏观郭磊】一季度经济数据有哪些关键信息【广发宏观郭磊】传统基建+新基建：政治局会议有哪些关键词【广发宏观郭磊】积压订单交付推动出口降幅收窄【广发宏观郭磊】经济三阶段与资产定价【广发宏观郭磊】价格为什么环比下降【广发宏观郭磊】激活要素市场红利：几个关注点【广发宏观郭磊、张静静】全球疫情新阶段：巴西、印度疫情升温的影响【广发宏观郭磊】从3月PMI数据看微观经济【广发宏观郭磊】左侧的特点【广发宏观郭磊】从3月的BCI数据看微观经济【广发宏观郭磊】宏观面的八个问题【广发宏观郭磊】对经济数据和政策逻辑的理解【广发宏观郭磊】仍处左侧，但已有积极因素积累【广发宏观郭磊、周君芝】降准及时雨【广发宏观郭磊】就业目标与GDP目标是什么样的关系【广发宏观郭磊】价格趋势没有偏离市场预期【广发宏观郭磊】政策实质上要对冲三种力量【广发宏观郭磊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