人民币汇率与中国股票市场价格传导机制研究

张祖国、得出结论： 虽然我国资本帐户尚处于未开放状态， 汇率、实证分析结果表明：但对股票价格无影响。理顺两者之间的传导机制， 以利于发现整个国民经济各部门相互制约的链条， 并提出相应的政策建议， 供决策部门参考。二、汇率和股价传导机制的理论研究对于汇率和股价之间的传导，国际上有两种比较成 熟 的 理 论。该模型指出汇率波动通过影响一国的竞争力、国际收支平衡和该国的实际产出， 从而对公司的现金流和股价产生影响， 该模型认为若股价上升将吸引外国投资者的资金流入，促使外国投资者卖出外币来买入本币， 从而导致本币升值； 反之，股票价格下降会通过财富效应使国内投资者的财富减少，进而对本国的货币需求减少， 导致利率下降，根据利率平价理论，本币贬值。而且，在资本自由流动的情况下， 低利率又会导致资本外逃， 同样使得本币贬值。汇率变动将会通过利息率、对外贸易、 利率、货币供应量、将两者的关联作用进行传导。

人民币汇率与中国股票市场价格传导机制研究

金鑫 (南京农业大学经济管理学院,两者之间存在内在的联系,并且次贷危机爆发前,资本项目显着.次 贷危机爆发后则相反,人民币汇率与上证 股指数之间的传导表现为经常项目显着,我国的股权分置改革也开 始启动,美国次贷危机全面爆发,其 波动反映出国民经济的变动情况,得出结 论:虽然我国资本帐户尚处于未开放状态,汇率,利率与 道?女,教授,博士生导师,主要研究方向为国际金融理论. 金鑫,男,硕士生,理顺两者之间的传导机制,以 利于发现整个国民经济各部门相互制约的链条,并提出相应的政策建议,供决策 部门参考. 二,汇率和股价传导机制的理论研究 对于汇率和股价之间的传导,该模型指出汇率波动通过影响一国的 竞争力,国际收支平衡和该国的实际产出,从而对 公司的现金流和股价产生影响,该模型认为若股 价上升将吸引外国投资者的资金流人,促使外国投 资者卖出外币来买人本币,从而导致本币升值;反 之,股票价格下降会通过财富效应使国内投资者的财富减少,进而对本国的货币需求减少,导致利率 下降,根据利率平价理论,本币贬值.而且,在资本 自由流动的情况下,低利率又会导致资本外逃,汇率变动将 会通过利息率,对外贸易,利率,货币供应量,对外贸易,货币 供应量,认为汇率和股价之间的传导机制主要通过经常项目和资本 项目两个渠道传导,表现为汇率向股价的传导机制 和股价向汇率的传导机制.其中经常项目主要为 出口传导和进口传导,资本项目主要为利率传导和 货币供应量传导.以本币升值和股价上涨为例,无论汇率和股价两者谁为因谁为果,两者都不是简单的正相关或负相关.并且,尽 两张图的传导渠道均为经常项目和资本项目,但传导机制却不尽相同.在直接标价法 下,当汇率的变动是股价波动的原因,即汇率向股 价传导时,经常项目中出口渠道会导致汇率和股价 的同向变化,进口渠道会导致汇率和股价的反向变 化;资本项目渠道会导致汇率和股价的反向变化. 将这几个渠道的力量合并,汇率和股价的变化方向 则无法确定.当股价波动是汇率变动的原因,即股 价向汇率传导时,经常项目导致股价和汇率的同向 变化;资本项目中利率渠道导致两者同向变化,一是取决于汇率 和股价的因果关系(由于传导机制的差异),二是 取决于几个传导渠道力量强弱的对比. 那么美国次贷危机前后,我国人民币汇率与股 票价格由同方向联动转为反方向变动的内在原因 到底是什么?经常项目和资本项目两者之间的传 导渠道力量强弱的表现究竟如何?变量选择和研究方法 由于我们通常所说的人民币升值贬值,指的是 直接标价法下的人民币兑美元汇率,利率变量选取的原因是因为我国的银行间 同业拆借利率较之于存贷款利率等官定利率,人民币兑美元汇率,之后构建误差修正模型考查汇率和股价之间 传导的因果关系,最后通过方差分析进一步考查两 者之间的传导机制. 四,无论在次贷危机之前还是之后,说明原序列为非平稳序列.并且, 表现为人民币升值,股票价格指数上涨;而在危机 爆发后情况却恰恰相反,表现为人民币升值,股票价格指数下 同时可以看出,对于次贷危机前后的检验效果都很好,同 样都是均衡却不代表没有发生变化.那么,究竟是 各变量之间完全没有发生变化,股价,进口额,出口额,说明在次贷危机爆发之后资本项目的变化不是 股价波动的原因,误差修正项前面的系 数为负并且显着,说明当这几个变量之间的均衡状 态被打破时, 以人民币兑美元名义汇率自然对数序列的一阶差 分作为因变量构建的误差修正模型效果较差.上 式中,所有变量的系数都不显着.结合以 上方程可以说明,无论次贷危机爆发之前还是之 后,股价的变化都不是汇率波动的原因,而只存在 汇率到股价的单向传导,次 贷危机前后, 经常项目方面,而进口额则都逐渐递减.第 三,资本项目方面,无论危机前后,利率的方差贡献 率均要大于货币供应量的贡献率.总体看来,次贷 危机前后,在次贷危机爆发之前,经常项目两个变量进口额和出口额的方差贡 献率大幅提升,经常项目方面,无论次贷危机 前后,汇率和股价之间的均衡关系在次 贷危机前后的形成机制各不相同.次贷危机前,两 者之间的均衡是通过资本项目的传导机制实现的; 而在危机爆发后,两者之间的均衡则是通过经常项 目传导机制实现. 第二,汇率和股价之间的传导理论上可能双向, 但实证结果显示,次贷 危机前汇率到股价的单向传导可能是由于国际投资 者认为,因此升值空间较 大;然而,股价的 上涨主要是靠资金推动,泡沫成分较大,风险较高. 并且,但较之于境 内投资者,虽然同样是汇率到股价的单向因果关系,较之于次贷 危机前资金层面的原因,该阶段汇率和股价之间单 向因果关系的原因主要来自于实体经济层面.由于 人民币汇率升值的效果逐步得到显现,使得出口企业 的利润增幅下降,次贷危机爆发前经常项目不显着,这种情况下理 论上会导致汇率和股价的的反向变化,即本币升值, 股价上涨.结合协整方程以及误差修正模型可以发 现,实证结果与理论相符.但我们知道,人民币目前 已实现经常项目可兑换,但资本项目尚未完全开放. 那么为何这里人民币汇率和股价指数之间的传导反 而是通过资本项目而非经常项目实现?国际游资 被源源不断地吸引入我国.这些热钱以各种方式避 过外汇管理局的检测流入境内,次贷危机爆发后,该阶段资本项目传导不显着与次贷 危机的爆发有着直接的关系.由于危机的爆发,国 际投资者的资金链出现严重问题,资产急剧萎缩,海 外投机套利的能力受到大大削弱,人民币汇率和股指之间的变动关系取决 于进口与出口两个渠道之间力量的大小.我们知 道,出口额度要大于进口, 这在协整方程中进口额和出口额前的系数亦有体 现.因此这里出口渠道的力度要大于进口渠道,即人民币升值,股价下跌.然而值得注意 的理论是由国际收支理论得出,国际收支理论指出本币升值会导致出口减少进而出口企业利 润下降股价下跌.但我国的实际情况却与该理论有 些出入.人民币的持续升值并未使得我国的出口额 下降,我国仍然可以实现贸易顺差.这是否与理论 相悖?答案是否定的.尽管我国的对外贸易在人民 币持续升值的情况下仍然存在顺差,但是我们发现, 我国外贸顺差的增幅却是在下降,高能耗型产品,还常 常遭到反倾销,所以是不可持续的.如果我国不能 实现外贸增长方式的转变,这些出口企业的利润极 有可能从增幅放缓转为负增长. 五,结论与政策建议 综上所述,它们 之间的关系取决于传导机制各渠道之间力量强弱的 对比.基于以上研究,研究传导机制各个渠道之间力量强弱 对比,真正 实现汇率和股价之间的双向传导.我国应加快实 现外贸经济发展方式的转变.如果我国不能及时实 现外贸经济发展方式的转变,建立在低附加值,高能耗,高污染,潘明,,

人民币汇率与中国股票市场价格传导机制研究

次贷危机前， 两者之间的均衡是通过资本项目 的传导机制实现的；而在危机爆发后， 两者之间的均衡则是通过经常项目传导机制实现。第二，汇率和股价之间的传导理论上可能双向，但实证结果显示， 次贷危机前汇率到股价的单向传导可能是由于国际投资者认为，因此升值空间较大；然而， 股价的上涨主要是靠资金推动， 泡沫成分较大， 风险较高。并且， 但较之于境内投资者，虽然同样是汇率到股价的单向因果关系，但是原因却可能大相径庭。较之于次贷危机前资金层面的原因， 该阶段汇率和股价之间单向因果关系的原因主要来自于实体经济层面。由于人民币汇率升值的效果逐步得到显现， 使得出口企业的利润增幅下降， 这里需要指出的是，金鑫：次贷危机爆发前经常项目不显著，而资本项目显著。这种情况下理论上会导致汇率和股价的的反向变化，即本币升值，股价上涨。结合协整方程以及误差修正模型可以发现，实证结果与理论相符。但我们知道，人民币目前已实现经常项目可兑换，但资本项目尚未完全开放。

随着全球金融市场电子化和一体化的深入发展人们的投资意识不断加强 他们已经意识到外汇市场和股票市场是金融市场的不可分割两个重要子市场。纵观世界各国的实践经验 外汇市场与股票市场之间的价格溢出和波动溢出的现象 同时出现在发达国家成熟金融市场和发展中国家的新兴金融市场。股票市场和外汇市场的连番改革 不仅提

最后 参考之前学者们对汇率与股价间传导机制的归纳 将汇率与股价之间传导的中间变量 总结为贸易余额、货币供应量、以及货币需求三种主要变量 而并非常见的利率、贸易余额、研究数据频率和研究方法等的不同而呈现差异 。正是在观察到金融危机前后人民币汇率与股价从负相关转为正相关 处于对这个现象的好奇 才开始研究这一命题 试图解释现象背后的原因。第 章导论由于时间、 选取数据时间段时 作为金融危机爆发的时间分割点的确定上有待商榷。第 章文献综述 国外文献综述第 章文献综述汇率与股票价格的相互关系问题 理论界的研究比较多 成果也很显著。溢出效应、风险定价及风险管理等方方面面。流量导向模型认为 一方面资金流动将对企业的国际竞争力、某国的贸易均衡、以及真实产出等变量产生影响 进而对公司的现金流产生影响 最终影响公司的股票价格变动 从另一方面讲 资金流动也对汇率产生影响 公司股东的自有资本作为财富的一部分通过对资金的需求而影响汇率的变动 强调经常项目平衡。

国内利率传导机制及其影响分析

并且将其作为货币政策传导机制的基本遵循准则。我国的货币政策传导过程一般是又信贷传导、利率传导、资产传导等多方面的机制。所以，基于通过加强完善利率调控机制来达到实施货币政策的目的，全面的研究，结合我国利率传导机制的实际情况，把利率传导过程分为两个阶段分别对货币政策在不同经济变量间的利率传导进行较为深入的研究。增强我国货币政策利率传导效应方面提供一定的理论参考。然后再进行研究上的拓展。该理论的研究就是说的是利率是货币政策影响经济的一个重要的中间的媒介， 这里说的还有一些其别的货币政策影响传导方式的媒介，比如：信贷传导、资产价格传导以及汇率传导。信贷传导说的是货币政策造成银行贷款出入的变动，对目前现状的经济状况产生影响。资本价格传导方式具体就是货币政策的变动影响资产价格（如股票以及房地产价格等），这一方式注重利率变化到国民收入变化的过程细节，汇率传导也就是利率和汇率传导，含义就是货币政策借助汇率变化对净出口产生影响。

人民币汇率与股票价格动态关系研究

洳专： 参考一揽子货币进行调节、 有管理的浮动汇率制度。存不存在某些因果联系是必须要研究的问题。参考一揽子货币进行调节、 有管理的浮动汇率制度。存不存在某些因果联系是必须要研究的问题。无疑会受到相当大的影响。安全与发展都具有一定的现实指导意义。其次， 从汇率与股价之间的传导机制角度分析， 分析两者之间是怎样通过传导中介来进行相互影响的。利率、 对外贸易、 Ｇ ｒａ ｎ ｇ ｅｒ因果检验、 协整检验、 误差修正模型、 脉冲响应函数、 Ａ Ｒ Ｃ Ｈ 系列模型来逐步展开人民币汇率与股价的动态关系的实证分析， 并通过对比实证分析的结果， 最后， 文章将研究结果与我国的具体实际情况相结合，关键词： ２０ ０ ５， ｔｈ ｅ Ｐ ｅｏ ｐ ｌｅ’ ＳＢ ａ ｎ ｋ ｏ ｆＣ ｈ ｉｎ ａ ， ａ ｎ ｎ ｏ ｕ ｎ ｃ ｅ ｄ ： ｆ ｒ ｏ ｍＪｕ ｌｙ２ １， Ｃ ｈ ｉｎ ａ ｂ ｅ ｇ ａ ｎｔｏｉｎ ｓｔｉｔｕ ｔｅ ａｒ ｅ ｇ ｕ ｌａ ｔｅ ｄ ， ｍ ａ ｎ ａ ｇ ｅ ｄｆ ｌｏ ａ ｔｉｎ ｇｅ ｘ ｃ ｈ ａ ｎ ｇ ｅｒ ａ ｔｅｒ ｅ ｇ ｉｍ ｅｂ ａ ｓｅ ｄ ｏ ｎｍ ａ ｒ ｋ ｅ ｔｓｕ ｐ ｐ ｌｙａ ｎ ｄ ｄ ｅ ｍ ａ ｎ ｄａ ｎ ｄ ｉｎ ｒ ｅ ｆ ｅ ｒ ｅ ｎ ｃ ｅ ｔｏ ａ ｂ ａ ｓｋ ｅ ｔ ｏ ｆｃ ｕ ｒ ｒ ｅ ｎ ｃ ｉｅ ｓ． Ｔ ｈ ａ ｔ ｉｓ， Ｒ Ｍ Ｂｅｘ ｃｈ ａ ｎ ｇ ｅｒ ａ ｔｅ ｗ ｏ ｎ ’ ｔｐ ｅ ｇｄ ｏ ｌｌａ ｒ ，ｂ ｕ ｔｉｎ ｓｔｉｔｕ ｔｅ ａ ｋ ｉｎ ｄ ｏ ｆｍ ｏ ｒ ｅ ｆ ｌｅｘ ｉｂ ｌｅｒ ｅ ｇ ｉｍ ｅ ， ｔｈ ｅｆ ｌｕ ｃ ｔｕ ａ ｔｉｏ ｎ ｓｃ ａ ｌｅ ｗ ｉｌｌ ｂｅ ｅ ｘ ｐ ｅ ｎ ｄ ｅ ｄ ． Ｃ ｏ ｒ ｒ ｅ ｓｐ ｏ ｎ ｄ ｉｎ ｇｗ ｉｔｈｔｈ ｉｓ， ｏ ｕ ｒｓｔｏ ｃ ｋ ｍ ａ ｒ ｋ ｅ ｔ ｓｔａ ｒ ｔｅｄ ａｍ ａ ｇ ｎ ｉｆ ｉｃ ｅ ｎ ｔｂ ｉｇｂ ｕ ｌｌ ｍ ａ ｒ ｋ ｅ ｔ ｆ ｒ ｏ ｍ２ ０ ０ ５． Ａ ｓ ｔｈ ｅｔｗ ｏｉｍ ｐ ｏ ｒ ｔａ ｎ ｔｃ ｏ ｎ ｓｔｉｔｕ ｅ ｎ ｔｓ ｏ ｆ ｏ ｕ ｒ ｆ ｎ ａ ｎ ｃ ｉａ ｌ ｍ ａ ｒ ｋ ｅ ｔ， ｗ ｈ ｅ ｔｈ ｅ ｒｔｈ ｅＦ ｏ ｒ ｅ ｉｇ ｎ ｅ ｘ ｃ ｈ ａ ｎ ｇ ｅｍ ａ ｒ ｋ ｅ ｔａ ｎ ｄｔｈ ｅ ｓｔｏ ｃｋ ｍ ａ ｒ ｋ ｅ ｔｈ ａ ｖ ｅｔｈ ｅ ｒ ｅ ｌｅ ｖ ａ ｎ ｃ ｅ ｏ ｒｔｈ ｅｃａ ｕ ｓａ ｌｉｔｙ ｒ ｅ ｌａ ｔｉｏ ｎ ｓｈ ｉｐｉｓ ａｖ ｅ ｒ ｙｉｍ ｐ ｏ ｒ ｔａ ｎ ｔ ｑ ｕ ｅ ｓｔｉｏ ｎｗ ｈ ｉｃ ｈｗ ｅｍ ｕ ｓｔｓｔｕ ｄ ｙ ．Ａ ｓｍ ｏ ｖ ｉｎ ｇｔｏ ｗ ａ ｒ ｄ ｓｍ ａ ｒｋ ｅｔａ ｂ ｉｌｉｔｙ ｓｌｏ ｗ ｌｙ ， Ｒ Ｍ Ｂｅｘ ｃｈ ａ ｎ ｇ ｅｒ ａ ｔｅ ｗ ｉｌｌ ｉｎ ｆ ｌｕ ｅ ｎ ｃ ｅ ｓｔｏ ｃ ｋ ｍ ａ ｒ ｋ ｅ ｔｆ ｒ ｏ ｍｓｈ ｏ ｒ ｔ－ ｔｅ ｒ ｍｔｏｌｏ ｎ ９ ４ ｅｒｍ ． Ｒ Ｍ Ｂａ ｐ ｐ ｒ ｅ ｃ ｉａ ｔｉｏ ｎａ ｎ ｄ ｉｔｓａ ｎ ｔｉｃ ｉｐ ａ ｔｉｏ ｎｗ ｉｌｌ ｅｆ ｆ ｅｃｔ ｏ ｎ ｃ ｈ ｉｎ ａｅ ｃ ｏ ｎ ｏ ｍ ｙｉｎ ａｌｏ ｔｏ ｆｆ ｉｅｌｄ ｓ， ｅｓｐ ｅｃｉａ ｌｌｙｓｔｏ ｃ ｋｍ ａ ｒ ｋ ｅ ｔ ｗ ｉｔｈｈ ｉ曲ｌｉｑｕ ｉｄ ｉｔｙ． Ｔ ｈ ｉｓａ ｒｔｉｃｌｅｆ ｏ ｃ ｕ ｓｉｎ ｇｏ ｎｔｈ ｅ ｒ ｅ ｓｅ ａ ｒ ｃ ｈａ ｂ ｏ ｕ ｔ ｔｈ ｅｄ ｙ ｎ ａ ｍ ｉｃｒ ｅ ｌａ ｔｉｏ ｎ ｓｈ ｉｐｂｅｔｗ ｅｅｎ Ｒ Ｍ Ｂｅｘ ｃｈ ａ ｎ ｇ ｅｒ ａ ｔｅ ａ ｎ ｄ ｓｔｏ ｃｋｐ ｒ ｉｃｅｈ ａ ｓ ｓｏ ｍ ｅ ｇ ｕ ｉｄ ｉｎ ｇｓｉｇ ｎ ｉｆ ｉｃ ａ ｎ ｃ ｅｉｎｐ ｒ ａ ｃ ｔｉｃ ｅｏ ｎｔｈ ｅｏ ｐ ｅｒ ａ ｔｉｏ ｎａ ｎ ｄｍ ａ ｎ ｉｐ ｕ ｌａ ｔｉｏ ｎ ， ｓｅ ｃ ｕ ｒ ｉｔｙａ ｎ ｄｄ ｅ ｖ ｅ ｌｏ ｐ ｍ ｅ ｎ ｔｏ ｆｔｈ ｅ ｗ ｈ ｏ ｌｅｆ ｉｎａ ｎｃｉａ ｌｍ ａ ｒ ｋ ｅｔ．Ｔ ｈ ｉｓａ ｒｔｉｃｌｅ， ｆ ｉｒｓｔｏ ｆａ ｌｌ， ａ ｎ ａ ｌｙ ｚ ｅｓｄ ｉｆ ｆ ｅｒｅｎ ｔ ｋ ｉｎ ｄ ｓ ｏ ｆｔｈ ｅ ｏ ｒ ｉｅ ｓ ｒｅｌｅｖ ａ ｎ ｔ ｔｈ ｅｒ ｅ ｌａ ｔｉｏ ｎ ｓｈ ｉｐｂ ｅ ｔｗ ｅ ｅ ｎｅ ｘ ｃ ｈ ａ ｎ ｇ ｅｒ ａ ｔｅ ｓ ａ ｎ ｄ ｓｔｏ ｃｋｐ ｒ ｉｃ ｅ ｓ ｃｏ ｍ ｐ ｒ ｅｈ ｅｎ ｓｉｖ ｅｌｙ ． Ｆ ｌｏ ｗ ・ｏ ｒ ｉｅｎ ｔｅｄｍ ｏ ｄ ｅ ｌｓ ｏ ｆｅ ｘ ｃ ｈ ａ ｎ ｇ ｅｒ ａ ｔｅｄ ｅ ｔｅ ｒ ｍ ｉｎ ａ ｔｉｏ ｎ ａ ｎ ｄ Ｓ ｔｏ ｃ ｋ － ｏ ｒ ｉｅ ｎ ｔｅ ｄ ｍ ｏ ｄ ｅ ｌｓ ｏ ｆｅ ｘ ｃ ｈ ａ ｎ ｇ ｅｒ ａ ｔｅ ａ ｒ ｅ ｂ ｅ ｅ ｎ ｄ ｉｓｃｕ ｓｓｅ ｄ ． Ａ ｎ ｄｔｈ ｅ ｎ ， ｔｈ ｉｓａ ｒｔｉｃｌｅａ ｎ ａ ｌｙ ｚｅｓｈ ｏ ｗｔｈ ｅ ｙｉｎ ｆ ｌｕ ｅ ｎ ｃ ｅ ｅ ａ ｃ ｈ ｏ ｔｈ ｅ ｒｔｈ ｒ ｏ ｕ ｇ ｈｔｒ ａ ｎ ｓｍ ｉｓｓｉｏ ｎ ｉｎｔｅｒｍ ｅｄ ｉａｒｉｅｓ ｆ ｒ ｏ ｍ ｔｈ ｅｃｈ ａ ｎ ｎ ｅｌｓ ｏ ｆｅ ｘ ｃ ｈ ａ ｎ ｇ ｅｒ ａ ｔｅ ｓ ｔｏ ｓｔｏ ｃ ｋｐ ｒ ｉｃ ｅ ｓ ａ ｎ ｇ ｌｅ ． Ａ ｎ ｄＩｐ ｒ ｏ ｆ ｏ ｕ ｎ ｄ ｌｙｄ ｉｓｃ ｕ ｓｓ ｔｈ ｅ ４ ｆ ｌｕ ｃ ｔｕ ａ ｔｉｏ ｎｔｒａ ｎ ｓｍ ｉｓｓｉｏ ｎ ｉｎｔｅｒｍ ｅｄ ｉａｒｉｅｓ ｔｈ ａ ｔａ ｒｅ， ｉｎ ｔｅｒｅｓｔ ｒ ａ ｔｅｓ， ｔｒ ａ ｄ ｅｂ ａ ｌａ ｎ ｃ ｅ ， ｍ ｏ ｎ ｅ ｙ ｓｕ ｐ ｐ ｌｙａ ｎ ｄｐ ｓｙ ｃ ｈ ｏ ｌｏ ｇ ｙｅ ｘ ｐ ｅ ｃ ｔａ ｔｉｏ ｎ 。